（4）公司规模，公司资产的有形性，公司盈利能力，公司成长性，公司经营风险，公司独特性，非债务税收庇护均不显著。可能有数据选取、影响因素的度量指标选取与我国资本市场弱势有效等方面的原因。作为我国许多上市公司都是国有企业剥离出来的优质资产上市的，而将剩余部分组成集团公司对上市公司进行控制，这种制度导致了许多公司靠上市来养活。在这样的一个特殊背景下，不管公司的规模多大，是否有大量的可抵押资产，公司的经营风险是否大，公司是否独特，公司都是非常大的欲望采用股权融资的方式进行融资。2001年证监会公布的最新的配股条件，规定最近三年加权平均净资产收益率不低于6%，对增发股票的公司的获利能力也做出了规定。但是我们采用总股本占总资产的比例来衡量公司的股权融资偏好。而且样本公司在2001年后增发股份的比较少。尽管达不到政策要求的公司不能增发股票，但并不代表这些公司没有股权融资的偏好。因此公司的盈利能力和成长性对股权融资偏好的解释并不显著。

　　（5）比较值得研究的是国有股和法人股的比重不显著的问题。因为不管从实际还是从理论上讲，中国上市公司的特殊背景，我们可以预计该指标应该与融资偏好有比较大的相关性。但是结论却耐人寻味，唯一的解释可能是：该指标与内部人控制指标有比较大的相关性，该指标可以用内部人控制指标来解释。为了避免多重共线性，SPSS将该指标剔除了。

　　（6）高级管理人员平均持股数不显著，这是因为高级管理人员的人均持股数非常少，经过计算，样本的高级管理人员的平均持股数仅为6036股，最高的持股数为113171股，最低的为0股。对于全部股份来讲微乎其微，目前很难发挥作用。

　　五、政策建议

　　（1）大力发展我国的债券市场。

　　从研究结论来讲我国上市公司的资产负债率低的情况导致了公司更倾向于股权融资。资产负债率低的主要原因是公司的融资渠道单一。债券市场发展的严重滞后约束了企业的负债融资。我国债券市场由于流通性差，市场缺乏统一性和有效风险规避机制和债券利率没有市场化等原因，使得企业债券市场滞后，没有能和股票市场获得同步发展。应努力加快债券市场的发展，增加债券市场金融工具品种的开发，拓展债券融资渠道，逐步放宽对债券融资额度的限制，并放开设立各种投资基金的限制，培育企业债券市场的机构投资者，建立包括柜台交易在内的多层次交易平台，为创建发达的债券交易流通市场提供支持。同时构建符合我国国情的企业信用等级评估体系，建立企业信用档案，规范债券市场，吸引更多投资人购买。

　　（2）建立强有力的上市公司退市机制或破产机制。

　　由于我国上市公司倾向较大的流动性缺口，导致了对股权融资的偏好。流动性缺口主要由公司的外生和内生流动性冲击产生的。在外生的流动性冲击下，公司最好有一定的流动性储藏，有一定的变现资产或金融机构的授信额度。而约束内生性的流动性冲击最有效的是建立强有力的上市公司退市或破产机制，以最有效地约束流动性需求。完善和健全的破产制度能起到给予经营者惩罚性债务约束和有效保护债权人利益的双重功效。但是新的破产法出台后，效果并不理想。新破产法在我国的顺利出台和有效实施必须解决两个问题：第一，转变观念。企业的优胜劣汰是社会资源不断优化配置的必然规律，健全的破产制度在市场经济中并非是消极的善后处理制度，而是一项建设性的制度安排。第二，社会保障制度改革是破产制度改革的基础，应不断推进失业、医疗、养老、住房等一系列社会保障制度的改革，为新破产法的有效实施提供基础条件。

　　（3）建立完善的独立董事制度

　　由于我国上市公司的特殊背景，只有建立完善的独立董事制度才能更有效地减少董事会作出股权融资的盲目决策，减少内部人控制的消极影响。我国上市公司独立董事制度建立的关键，是要把独立董事制度的建设与公司治理结构的创新结合起来，营造独立董事发挥其作用的制度环境和制度保障，否则独立董事制度则会流于形式。

　　要完善独立董事的标准和推选办法，改变独立董事由大股东推荐或上市公司推荐并按简单少数服从多数的方式选举，而应该建立独立董事的推荐委员会，作为一个中立机构向上市公司推荐独立董事，以保证独立董事的独立性和公证性。

　　建立独立董事激励约束制度，激励独立董事积极工作，防止独立董事与大股东董事合谋，建立独立董事连带责任制度与责任追究制度。另外要建立独立董事市场，利用市场机制形成独立董事市场，形成公司与独立董事的双向选择机制，建立完善的市场化、社会化的独立董事评价制度，提高独立董事的整体素质和业务水平。

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